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              (ADMIN)

              2018-04-25

                   周四国债期货继续反弹,5年期国债期货主力合约上涨0.16%,10年期国债期货主力合约上涨0.3%。债券价格在前期大幅下跌之后,做空压力得到有效释放,国开行取消债券发行和“以短换长”等政策,带动了市场多头的反击。然而,债券空头情绪仍然较浓,金融监管和美联储加息等利空因素仍未消除,债市不宜过度乐观。 关注基数效应 中国11月官方制造业PMI意外回升至51.8,此前市场预期将回落至51.4。生产指数、新订单指数均出现回升,采购量指数升至年内次高。中国11月官方非制造业PMI54.8,前值54.3. 随着采暖季的到来,环保压力对制造业产生的不利影响逐渐显现,但在中国经济结构转变中,其对经济产生的影响逐渐减弱,而消费需求和出口需求的增长,将一定程度上抵消环保压力带来的负面效应,制造业有望继续保持稳中有升的发展态势。 虽然PMI整体较好,但是从高频数据来看,高炉开工率快速下滑,发电耗煤同比负增长,高炉开工率快速下滑,发电耗煤同比负增长,两者出现背离。叠加去年四季度数据普遍较好,基础效应增加了今年四季度经济压力。 短期资金面无忧 今年5月以来,央行执行“不紧不松”的货币操作。在人民币稳中有升,外汇占款稳定情况下,公开市场操作以对冲财政存款为主。11月中下旬以来,央行公开市场操作以净投放为主,可以看出央行削峰填谷操作思路未变。12月货币需求较大,对债券市场压力不容忽视。 从短期利率来看,近期隔夜银行间质押式回购利率在2.7%附近,7天利率在3.55%附近,当前短期资金利率处于正常水平,且资金供给充裕,可以看出市场资金面宽松。 然而,美联储表示10月开始缩表,年内还有一次加息。在美国9月非农数据公布之后,12月美联储加息概率上升到90%附近。美联储从2015年底进入加息周期以来,全球央行开始逐步收紧货币,债券收益率均有所上升,如果美联储在四季度实行缩表和加息,那么对全球流动性造成冲击,债券利率或继续上涨。 债券供给减少 在债券利率大幅上升,发行成本上涨过快的情况下,自上周开始,国开行等先后停发,充分说明一级发行利率对政策性银行来说已经太高了。 继宣布停发10年期品种后,国开行本周再次开启置换操作,显示出引导债市估值回归合理水平的决心。受此影响,债市连续两天大幅上涨,市场情绪回暖,但在利空因素未消除的情况下,其持续性仍需观察。 总体来讲,当前经济数据稳中有升,金融监管预期仍在,叠加年末资金紧张和美联储12月加息,债券市场压力较大。然而央行中性货币政策未变,短期流动性宽裕,过高的发行成本抑制了债券供给,市场短期情绪有所回暖。债市整体仍然偏弱,但配置盘可适当参与。 (作者单位:国海良时期货) 图为10年期国债和国开债利率走势

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